VIE（Variable Interest Entity），即為可變利益實體，又稱“協(xié)議控制”。它是指外國投資者，通過一系列協(xié)議安排控制境內(nèi)運營實體，無需收購境內(nèi)運營實體股權(quán)而取得境內(nèi)運營實體經(jīng)濟利益的一種投資結(jié)構(gòu)。

VIE架構(gòu)通常用于外國投資者投資中國限制，或禁止外商投資領(lǐng)域的運營實體。同時，VIE架構(gòu)也是該境內(nèi)運營實體實現(xiàn)境外上市常采用的一種投資架構(gòu)。而采用這種架構(gòu)上市的多為中國公司，起初以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，例如新浪、搜狐、百度等，均以VIE模式成功登陸境外的資本市場。

除了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之外，這一結(jié)構(gòu)也被應用到許多非互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的公司中，例如傳媒、教育、消費、廣電類的企業(yè)。

由于中國的互聯(lián)網(wǎng)公司大多因為接受境外融資而成為“外資公司”，但是很多牌照只能由內(nèi)資公司持有，MIIT（中華人民共和國工業(yè)和信息化部）就明確規(guī)定ICP（即向廣大用戶綜合提供互聯(lián)網(wǎng)信息業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)的電信運營商）是內(nèi)資公司才能擁有的。

所以，這些公司往往在成立時，由內(nèi)地自然人控股的內(nèi)資公司持有經(jīng)營牌照，用另外的合約來規(guī)定持有牌照的內(nèi)資公司與外資公司的關(guān)系。

從上市公司所處的行業(yè)看，使用VIE 架構(gòu)最多的原因是國家對外商投資有嚴格限制的領(lǐng)域，例如互聯(lián)網(wǎng)到后來的教育、金融服務(wù)和房地產(chǎn)等行業(yè)。

在上市的過程中，大多數(shù)公司將國家對外商投資特定領(lǐng)域的限制，歸納為企業(yè)使用VIE架構(gòu)的主要原因之一，其次就是政府對企業(yè)赴海外上市的相關(guān)規(guī)定等。所以根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以判斷，搭建VIE架構(gòu)已經(jīng)成為中國企業(yè)赴海外上市限制的主要手段。

以前，在國內(nèi)上市無望預期下，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛奔向海外資本市場，有接近半數(shù)赴美上市的中資公司都存在VIE架構(gòu)。由于VIE架構(gòu)的誕生，使得大量國際資本投資中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、生物醫(yī)藥、教育培訓等創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)里的海外上市公司，都是VIE架構(gòu)的受益者。

而VIE架構(gòu)給中國企業(yè)帶來的變化可以綜合為以下兩點：

（1）相比于海外直接IPO的高財務(wù)門檻，VIE 架構(gòu)不僅繞開了產(chǎn)業(yè)投資限制，而且還加速了中國企業(yè)在海外上市的進度。

（2）在上市當年，無任何一家企業(yè)可以滿足海外直接上市“四五六”條款，而通過VIE 架構(gòu)（主體），這些企業(yè)便可以提前與資本市場對接的時間。

（1）國內(nèi)創(chuàng)始人股東設(shè)立離岸公司，例如BVI公司。一般來說，每個股東都需要設(shè)立一個單獨的離岸公司， 這樣做的目的是為了在將來取得的收益可以更好的做稅務(wù)安排、進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，也更加靈活。

（2）設(shè)立開曼公司作為上市主體，開曼公司可以免稅，且具有英美法系優(yōu)勢。

（3）再用開曼公司設(shè)立香港子公司，由于香港與大陸之間有簽訂避免雙重課稅協(xié)定，因此香港公司能為稅務(wù)籌劃和未來資本重組提供便利。

（4）香港公司設(shè)立境內(nèi)外資公司，即WFOE公司，實施對內(nèi)地經(jīng)營公司控制的協(xié)議主體。

（5）境內(nèi)外資公司與內(nèi)資公司簽訂協(xié)議，這些協(xié)議主要包括：《股權(quán)質(zhì)押協(xié)議》、《業(yè)務(wù)經(jīng)營協(xié)議》、《獨家咨詢和服務(wù)協(xié)議》、《借款協(xié)議》《委托管理協(xié)議》、《股東委托投票代理協(xié)議》、《獨家選擇權(quán)協(xié)議》等。

注：控制協(xié)議一般由三部分架構(gòu)組成，即境外上市主體、境內(nèi)外資全資子公司（WFOE，Wholly Foreign Owned Enterprise）或境內(nèi)外資公司（ FIE ， Foreign InvestedEnterprise）和持牌公司（外資受限業(yè)務(wù)牌照持有者）。

其中，境外上市主體出于稅收、注冊便利等種種考慮，可能采取開曼、香港殼公司等多種、甚至并存的多重模式來保證VIE架構(gòu)的穩(wěn)定性。

在海外上市，是許多中國企業(yè)上市的首選，這些年隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板的出臺，國內(nèi)上市逐漸占據(jù)上風。例如互聯(lián)網(wǎng)、科技、媒體、通信，包括信息技術(shù)等產(chǎn)業(yè)，以及服務(wù)類企業(yè)仍主要倚重海外的資本市場。

自20 世紀80年代起，有企業(yè)成功在香港間接上市，從而開啟了中國企業(yè)海外上市的序幕之后，赴海外上市的中國企業(yè)便絡(luò)繹不絕。經(jīng)過多年實踐，直接IPO和紅籌上市是兩種最基本上市路徑。

（1）境內(nèi)企業(yè)海外直接上市

直接以國內(nèi)公司的名義，向國外證券主管部門申請發(fā)行股票（或其它衍生金融工具），向當?shù)刈C券交易所申請掛牌上市交易。直接上市方式相對簡單，其優(yōu)點主要有：

◆ 可以直接進入外國資本市場。
◆ 節(jié)省信息傳遞成本。
◆ 企業(yè)可以獲得大量的外匯資金和較高的國際知名度。

這一模式主要適用于大型國有企業(yè)，例如早期的上海石化、青島啤酒、中國石油、中國石化、中國聯(lián)通、中國移動，還有四大國有商業(yè)銀行等都是采用這種模式。

（2）境內(nèi)企業(yè)海外間接上市（紅籌上市）

間接上市又稱為紅籌上市，包括造殼上市和買殼上市。

◆ 造殼上市：是指境內(nèi)公司將境內(nèi)資產(chǎn)，以換股等形式轉(zhuǎn)移至在境外注冊的公司。通過境外公司來持有境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)，然后以境外注冊的公司名義上市。造殼上市的主要特點是融資來源和退出機制都在境外實現(xiàn)，即“海外曲線IPO”。

◆ 買殼上市：也稱反向并購（Reverse Meger），是指非上市公司以現(xiàn)金或交換股票的手段，收購另一家已在海外上市公司的部分或全部股權(quán)，然后通過注入母公司資產(chǎn)的方式，實現(xiàn)母公司海外間接上市的目的。

例如國美電器借殼京華自動化、深圳比克電池借殼美國OTCBB殼，實現(xiàn)間接上市并成功融資。其他例如中國五礦、廈門國泰、中國遠洋運輸、大港油田等，都是采取這種方式實現(xiàn)了海外上市。

目前，VIE架構(gòu)已在我國有了十多年的實踐，而國家相關(guān)部門對VIE架構(gòu)采取模棱兩可的態(tài)度，在法律法規(guī)方面也沒有明文規(guī)定或者否定。不過，若相關(guān)部門出臺相應的規(guī)定，可能會對采取了VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)造成一定影響。

因此，不妥善搭建VIE架構(gòu)會存在一定的潛在風險，若是計劃搭建VIE架構(gòu)到海外融資上市的企業(yè)或投資人士， 建議找到專業(yè)的代理機構(gòu)了解其相關(guān)法律法規(guī)以及建議方案后，再根據(jù)自身情況選擇合適的方式，以減少后續(xù)發(fā)展所帶來的隱患。

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