7月14日，國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站發(fā)布《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（下稱(chēng)“37號(hào)文”），該規(guī)定通過(guò)有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，放松對(duì)境外投資管理，為企業(yè)“走出去”提供便利。37號(hào)文發(fā)布之后，之前的75號(hào)文（《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》）同時(shí)廢止。

　　37號(hào)文與之前規(guī)范特殊目的公司(SPV)的2005年75號(hào)文(《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》)最顯著的區(qū)別在于，37號(hào)文明顯旨在便利中國(guó)企業(yè)走出去，而75號(hào)文則主要強(qiáng)調(diào)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外股權(quán)融資。

　　分析人士稱(chēng)，37號(hào)文表明資本賬戶(hù)開(kāi)放正在加速推進(jìn)，也反映了外匯管理逐漸放松。

　　擴(kuò)大海外SPV外延

　　37號(hào)文所規(guī)定的“特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民(含境內(nèi)機(jī)構(gòu)和境內(nèi)居民個(gè)人)以投融資為目的，以其合法持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，或者以其合法持有的境外資產(chǎn)或權(quán)益，在境外直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)。

　　75號(hào)文下的“特殊目的公司”，是指境內(nèi)居民法人或境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益在境外進(jìn)行股權(quán)融資(包括可轉(zhuǎn)換債融資)為目的而直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)。

　　也就是說(shuō)，現(xiàn)在明確在海外設(shè)立的SPV已經(jīng)不局限于股權(quán)融資的目的，37號(hào)文規(guī)定的SPV相比75號(hào)文SPV的外延有所擴(kuò)大。

　　另外，從37號(hào)文對(duì)“返程投資”的定義來(lái)看，同樣意味著資本項(xiàng)下開(kāi)放的內(nèi)容進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　37號(hào)文的“返程投資”定義是指境內(nèi)居民直接或間接通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開(kāi)展的直接投資活動(dòng)，即通過(guò)新設(shè)、并購(gòu)等方式在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)或項(xiàng)目(下稱(chēng)“外商投資企業(yè)”)，并取得所有權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益的行為；而在原來(lái)75號(hào)文中的規(guī)定則是“境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司對(duì)境內(nèi)開(kāi)展的直接投資活動(dòng)，包括但不限于以下方式：購(gòu)買(mǎi)或置換境內(nèi)企業(yè)中方股權(quán)、在境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)及通過(guò)該企業(yè)購(gòu)買(mǎi)或協(xié)議控制境內(nèi)資產(chǎn)、協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)資產(chǎn)及以該項(xiàng)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)、向境內(nèi)企業(yè)增資?！?br />
　　國(guó)際金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》評(píng)論稱(chēng)：“堵不如疏，實(shí)際上五花八門(mén)的境外SPV已經(jīng)存在，很多企業(yè)都是通過(guò)這種形式實(shí)現(xiàn)海外上市融資，或者繞開(kāi)國(guó)內(nèi)的一些融資政策性障礙，甚至包括實(shí)現(xiàn)避稅等目的。”

　　一名駐香港外資銀行分析人士也對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，37號(hào)文很多內(nèi)容是對(duì)目前規(guī)避操作的追認(rèn)，目前在SPV和返程投資領(lǐng)域的實(shí)際操作早已經(jīng)突破了75號(hào)文，有很多境內(nèi)企業(yè)通過(guò)在海外SPV然后回購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)企業(yè)外資化，從而可以規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)的一些政策障礙。

定義應(yīng)時(shí)而變

　　37號(hào)文的一個(gè)顯著變化，就是對(duì)“特殊目的公司”（SPV）的定義進(jìn)行了擴(kuò)展。

　　在原規(guī)定75號(hào)文中，“特殊目的公司”（SPV）被定義為“在境外進(jìn)行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的，直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)”。

　　國(guó)際金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明表示，這樣的定義和當(dāng)時(shí)SPV的操作模式有關(guān)。“過(guò)去，境內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立SPV，一個(gè)很重要的目的是在境外進(jìn)行上市融資。很多國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)，比如新浪、搜狐、網(wǎng)易，都是通過(guò)境外的SPV，將境內(nèi)公司變?yōu)橥赓Y企業(yè)，再進(jìn)行海外上市?！?br />
　　具體的操作方法，一般是由境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制人以個(gè)人名義在開(kāi)曼群島、英屬維爾京群島等離岸中心設(shè)立SPV，然后通過(guò)SPV收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，將境內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓Y企業(yè)，從而達(dá)到曲線境外上市的目的。

　　SPV的概念在37號(hào)文中得到了擴(kuò)大，變成“以投融資為目的，在境外直接設(shè)立或間接控制的企業(yè)”。趙慶明分析，新的定義增加了以“投資”為目的，這一變化是與現(xiàn)在的實(shí)際情況相適應(yīng)的，實(shí)際上是對(duì)企業(yè)通過(guò)SPV進(jìn)行海外投資的認(rèn)可?，F(xiàn)在很多企業(yè)設(shè)立SPV不僅是為了在境外融資，還有相當(dāng)一部分是為了進(jìn)行海外投資。如境內(nèi)企業(yè)在英屬維爾京群島這樣的避稅天堂注冊(cè)一個(gè)SPV，然后將其作為直接出資人，在美日歐等國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行投資并購(gòu)。在某些情況下，可以進(jìn)行合理避稅，并避免因投資目的地存在投資歧視而帶來(lái)麻煩。這種跨境投資方式在國(guó)際上還是比較常用的，很多跨國(guó)公司都在使用。

　　便利企業(yè)“走出去”

　　趙慶明表示，此次37號(hào)文將有助于幫助解決企業(yè)境外融資難的問(wèn)題，將允許境內(nèi)企業(yè)資金匯出從而便利這些企業(yè)走出去。

　　37號(hào)文規(guī)定：“境內(nèi)居民直接或間接控制的境內(nèi)企業(yè)，可在真實(shí)、合理需求的基礎(chǔ)上按現(xiàn)行規(guī)定向其已登記的特殊目的公司放款?！蓖瑫r(shí)37號(hào)文也指出：“境內(nèi)居民可在真實(shí)、合理需求的基礎(chǔ)上購(gòu)匯匯出資金用于特殊目的公司設(shè)立、股份回購(gòu)或退市等。”

　　上述香港外資行分析人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱(chēng)：“上述兩款規(guī)定對(duì)相關(guān)的跨境貸款和購(gòu)匯開(kāi)了口子，這和相關(guān)部門(mén)多次表達(dá)過(guò)多外匯儲(chǔ)備是負(fù)擔(dān)的立場(chǎng)相一致；希望通過(guò)資本賬戶(hù)的進(jìn)一步開(kāi)放減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的過(guò)快累積，提高儲(chǔ)備的使用效率。未來(lái)我們可能會(huì)看到外儲(chǔ)的零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)?！?br />
　　另外37號(hào)文對(duì)境內(nèi)居民從境外SPV所獲得的利潤(rùn)以及紅利的規(guī)定也進(jìn)一步增加了靈活性，并不一定強(qiáng)制調(diào)回。

　　37號(hào)文規(guī)定，境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤(rùn)、紅利調(diào)回境內(nèi)的，應(yīng)按照經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理規(guī)定辦理；資本變動(dòng)外匯收入調(diào)回境內(nèi)的，應(yīng)按照資本項(xiàng)目外匯管理規(guī)定辦理。

　　而75號(hào)文則明文規(guī)定，境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤(rùn)、紅利及資本變動(dòng)外匯收入應(yīng)于獲得之日起180日內(nèi)調(diào)回境內(nèi)，利潤(rùn)或紅利可以進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶(hù)或者結(jié)匯，資本變動(dòng)外匯收入經(jīng)外匯局核準(zhǔn)，可以開(kāi)立資本項(xiàng)目專(zhuān)用賬戶(hù)保留，也可經(jīng)外匯局核準(zhǔn)后結(jié)匯。

　　37號(hào)文另外的一大看點(diǎn)就是簡(jiǎn)化各種辦理程序，這也符合外匯管理局自去年以來(lái)一直推進(jìn)的以“簡(jiǎn)政放權(quán)”為核心的“五個(gè)轉(zhuǎn)變”。