?。ㄗ髡呦抵袊?guó)政法大學(xué)教授，中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員）

　　過(guò)去20年，文藝復(fù)興技術(shù)和SAC資本投資顧問(wèn)是美國(guó)利潤(rùn)最高的兩家對(duì)沖基金，想來(lái)應(yīng)該有絕活在身。可據(jù)美國(guó)參議院小組委員會(huì)的調(diào)查報(bào)告，文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金的相當(dāng)一部分凈利潤(rùn)來(lái)自避稅。

　　房產(chǎn)公司有句名言，決定房?jī)r(jià)的三大要素，第一是地點(diǎn)，第二是地點(diǎn)，第三還是地點(diǎn)。套用一下這句名言，或許也可以說(shuō)，決定公司凈利潤(rùn)的三大要素，第一是避稅，第二是避稅，第三還是避稅。

　　上周五，美國(guó)制藥公司Abb Vie與英國(guó)制藥公司Shire達(dá)成了一項(xiàng)協(xié)議，前者以540億美元的價(jià)格收購(gòu)后者25%的股份。按照美國(guó)的《國(guó)內(nèi)稅收法典》，一家公司只要有另一家公司的20%的股份，就可以實(shí)現(xiàn)倒置（inversion），即通過(guò)并購(gòu)改變收購(gòu)公司的納稅地點(diǎn)。英國(guó)制藥公司Shire的總部在愛(ài)爾蘭的都柏林，注冊(cè)地則在著名的離岸避稅地——英國(guó)屬地澤西。這樣一來(lái)，Abb Vie計(jì)劃通過(guò)倒置，就能將公司的稅率由22%降至13%。Abb Vie公司此舉倒也并非標(biāo)新立異；如今不少美國(guó)公司正在上演公司版的出埃及記，許多公司已經(jīng)或正在考慮通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)倒置。

　　美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)雅各布·盧為此大為不滿，他大聲呼吁美國(guó)的企業(yè)理應(yīng)發(fā)揚(yáng)愛(ài)國(guó)精神，不要?jiǎng)愚D(zhuǎn)移納稅地的腦筋。部長(zhǎng)大人如此呼吁，未免太天真了。須知，美國(guó)式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是利潤(rùn)掛帥，在商言商，信的就是哪里能得益，就往哪里去的守則，怎么會(huì)為“愛(ài)國(guó)”所累？更何況，多數(shù)美國(guó)人至今都對(duì)愛(ài)國(guó)主義有一種根深蒂固的懷疑。美國(guó)有一句名言：“每回有人揮舞愛(ài)國(guó)大旗，總是把沾有糞便的那端塞到你手中?！?br />
　　Abb Vie出走他鄉(xiāng)，也是迫不得已，并非蓄意挑戰(zhàn)美國(guó)政府。Abb Vie做的是實(shí)業(yè)，家大業(yè)大，搬家不易，即便是法律上換一個(gè)納稅地點(diǎn)，那也是興師動(dòng)眾，因?yàn)槟繕?biāo)很大。相比之下，那些金融機(jī)構(gòu)避稅就要輕巧得多了，他們可以借助金融創(chuàng)新產(chǎn)品悄悄地實(shí)現(xiàn)避稅，至少在短期內(nèi)可以神不知鬼不覺(jué)地避人耳目。巴克萊銀行和德意志銀行研發(fā)的“籃子期權(quán)”（basket option）就有如此妙用。

　　不妨說(shuō)，籃子期權(quán)是張冠李戴，也可以是貍貓換太子，說(shuō)的更直白，就是指鹿為馬。這些賬戶名義上歸巴克萊銀行或德意志銀行所有，但賬戶完全由對(duì)沖基金文藝復(fù)興技術(shù)（Renaissance Technologies）控制，交易有其定奪，利潤(rùn)也完全歸其所有。雙方如此煞費(fèi)苦心，到底有什么好處？有的。文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金滿一年后行使籃子期權(quán)，將這些特殊賬戶上的資產(chǎn)作為長(zhǎng)期資產(chǎn)，以此為理由，便可大量避稅。但是，盡管這些賬戶上的很多股票和債券被視為長(zhǎng)期資產(chǎn)，很多時(shí)候在文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金的持倉(cāng)卻不過(guò)只有數(shù)秒鐘，這就讓知情者很不理解。而另一方面，巴克萊銀行和德意志銀行甘冒風(fēng)險(xiǎn)提供籃子期權(quán)，為的是能夠抓住文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金這樣的大客戶；對(duì)沖基金交易多，為其交易提供服務(wù)的銀行可收取豐厚的手續(xù)費(fèi)——此類業(yè)務(wù)也因此而得名“優(yōu)質(zhì)經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)”。比如，為美國(guó)投資銀行提供的總收入曾經(jīng)達(dá)到一年120億美元。

　　美國(guó)現(xiàn)在有很多對(duì)沖基金，但查查過(guò)去20年的記錄，利潤(rùn)最高的是文藝復(fù)興技術(shù)和SAC資本投資顧問(wèn)（SAC Capital Advisors）這兩家對(duì)沖基金。文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)多達(dá)270億美元，收費(fèi)還特別高，管理費(fèi)是所管理資產(chǎn)金額的5%，投資凈利潤(rùn)分成可高達(dá)40%。而對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)的費(fèi)率通常是管理費(fèi)為資產(chǎn)金額的2%，20%的利潤(rùn)歸資產(chǎn)管理公司。文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金的創(chuàng)始人詹姆斯·西蒙是一位數(shù)學(xué)教授，本科畢業(yè)于麻省理工學(xué)院，在加州伯克萊分校獲得博士學(xué)位。

　　文藝復(fù)興技術(shù)收費(fèi)如此之高，想來(lái)應(yīng)該有絕活在身?？蓳?jù)美國(guó)參議院小組委員會(huì)的調(diào)查報(bào)告，文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金的相當(dāng)一部分凈利潤(rùn)來(lái)自避稅。1998年至2013年，有10多家對(duì)沖基金借用了籃子期權(quán)，成功避稅60多億美元。美國(guó)稅務(wù)局為此調(diào)查了6年，也始終沒(méi)能查出個(gè)所以然。參議院中有部分議員對(duì)此強(qiáng)烈不滿，本周一公布了一份報(bào)告，揪住對(duì)沖基金的避稅問(wèn)題不放。

　　不管是Abb Vie的倒置，還是對(duì)沖基金的籃子期權(quán)，都是為了減稅，而減稅從來(lái)就是美國(guó)資本市場(chǎng)的主旋律。投資銀行業(yè)務(wù)和證券交易業(yè)務(wù)是資本市場(chǎng)的兩大核心業(yè)務(wù)，而投資銀行業(yè)務(wù)又以承銷業(yè)務(wù)和并購(gòu)業(yè)務(wù)為主。Abb Vie制藥公司和文藝復(fù)興技術(shù)對(duì)沖基金都要避稅，但Abb Vie的倒置完全合法，而文藝復(fù)興技術(shù)卻有違法之嫌。卷入此事的金融機(jī)構(gòu)都矢口否認(rèn)自己有違法違規(guī)行為，但其中不少機(jī)構(gòu)又表示，已經(jīng)停止了相關(guān)業(yè)務(wù)。國(guó)會(huì)的調(diào)查很可能成為馬后炮。

　　資本市場(chǎng)的許多創(chuàng)新就是這樣：打一槍，換一個(gè)地方。