動(dòng)因

與國(guó)外的并購(gòu)法律相比，在我國(guó)通過(guò)股權(quán)交易而完成的并購(gòu)活動(dòng)的法律限制較多，外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨種種不便，使得投資者繞道離岸金融中心對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。

分析其動(dòng)因，除避稅外，主要包括以下方面：

①規(guī)避東道國(guó)法律嚴(yán)格的管制規(guī)定，方便收購(gòu)并提高資金流動(dòng)性；

②隔離在華經(jīng)營(yíng)的子公司對(duì)母公司的不利影響。而國(guó)內(nèi)企業(yè)為了擴(kuò)大融資渠道、吸引外資，往往也愿意注冊(cè)離岸公司，便利外資并購(gòu)。

實(shí)現(xiàn)境外上市融資

公司利用跨國(guó)收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)境外上市主要涉及兩方面的問(wèn)題：

①國(guó)內(nèi)企業(yè)借殼上市，意在籌集海外資本；

②外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)后在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行融資，意在以低廉的收購(gòu)成本獲得超額的回報(bào)。

就國(guó)內(nèi)方面而言，由于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)上市受到很大限制，審批程序復(fù)雜、耗時(shí)和相對(duì)不夠透明，國(guó)內(nèi)企業(yè)往往利用離岸公司在境外借殼間接上市，規(guī)避國(guó)內(nèi)的管制措施，盡早融得大量資本。

目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)借殼上市的方式日趨多樣化，其中一個(gè)主要的途徑是，先在海外的某個(gè)離岸金融中心注冊(cè)一家投資公司，通過(guò)該離岸公司收購(gòu)?fù)鈬?guó)某交易所的一家上市公司，再通過(guò)該上市公司以外資的身份反過(guò)來(lái)收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的股權(quán)。在這一系列收購(gòu)的運(yùn)作之下，國(guó)內(nèi)企業(yè)在掌握控制權(quán)的情況下，將其財(cái)務(wù)報(bào)表合并到上市公司中，實(shí)現(xiàn)了海外借殼上市融資。

在外資并購(gòu)方面，國(guó)外公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)，再通過(guò)控股公司包裝上市獲利也是國(guó)際資本市場(chǎng)運(yùn)作的慣例。

近年來(lái)，外資并購(gòu)在主體和對(duì)象上呈現(xiàn)出與以往不同的特點(diǎn)，實(shí)施并購(gòu)的外資主體除了以跨國(guó)公司為代表的產(chǎn)業(yè)資本外，還出現(xiàn)了一種具有投機(jī)性的金融資本；而并購(gòu)的對(duì)象也從過(guò)去一般性的國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)向效益較好、管理水平較高的國(guó)有骨干型企業(yè)。在并購(gòu)獲得國(guó)有企業(yè)的控股權(quán)后，外方在離岸中心注冊(cè)一家控股公司并將其在境外上市融資或者把所持股份轉(zhuǎn)讓給其他外商。為了達(dá)到控制企業(yè)的目的，外資可以只采取合資控股的方式，收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)51%的股權(quán)，從而形成中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

根據(jù)原對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作部制定的《外國(guó)投資者并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》第9條的規(guī)定，外商只需要先墊付很少的資本就可以成功地實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)，達(dá)到控股地位。外方再將其所持有的股權(quán)注入離岸公司并在境外上市，就可以憑借我國(guó)企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)占有率等大量的無(wú)形資產(chǎn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的優(yōu)勢(shì)“募集到其收購(gòu)成本5-10倍的超額回報(bào)”。