VIE模式中BVI、香港、開曼離岸公司作用
如果一個中國企業(yè)想到納斯達克或者香港聯(lián)交所等境外交易所上市，一般有兩個途徑。
第一，直接發(fā)行外資股。但是這個途徑阻礙重重。首先要想通過國內(nèi)審查，你得滿足所謂的“四五六”條件，即企業(yè)總資產(chǎn)不少于4億人民幣，上一年稅后利潤不少于6000萬人民幣，集資額不少于5000萬美元。好不容易過了國內(nèi)這一關(guān)，還得再通過上市國家證券監(jiān)管部門的規(guī)定。所以這條路不僅門檻高，而且程序繁瑣，并且可流通的股份還有限。
所以許多中國公司通過第二條路間接海外上市——紅籌架構(gòu)私募股權(quán)。大致途徑就是先在英屬維爾京群島(BVI)開曼群島等地注冊離岸公司，然后利用這家離岸公司通過這種途徑控制境內(nèi)公司(具體途徑我底下會介紹一點)。然后以該離岸公司為平臺發(fā)售優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)股債券給基金或者PE進行私募。
紅籌架構(gòu)下根據(jù)控制境內(nèi)權(quán)益方式不同又分為好多種，其中最出名，也是運用最多的就是協(xié)議控制，或者叫VIE(Virable Interest Entities) ，新浪搜狐當年都是以這個模式上市的。
可能有些“郭留白讀書筆記“的讀者還不是太拎得清什么叫VIE，下面詳細的介紹一個這個模式吧。
第一步先是在BVI或者開曼群島等地設置個離岸公司(離岸公司一般情況下會有好幾層架構(gòu)，后面會介紹) ，第二步該離岸公司與境內(nèi)想上市的那個實體公司簽訂一系列協(xié)議(所以VIE又叫協(xié)議控制)。
在這一攬子協(xié)議中，境外的離岸公司為境內(nèi)實體公司提供獨家咨詢服務、管理服務、技術(shù)服務等無形的服務，收取高昂的服務費，于是把境內(nèi)實體公司絕大部分的利潤轉(zhuǎn)移到了離岸公司。(這一步驟把利潤握在手)
同時這個協(xié)議一般還會規(guī)定離岸公司取得境內(nèi)實體公司絕大多數(shù)的股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)，抵押權(quán)。投票表決權(quán)、經(jīng)營控制權(quán)等
第一，直接發(fā)行外資股。但是這個途徑阻礙重重。首先要想通過國內(nèi)審查，你得滿足所謂的“四五六”條件，即企業(yè)總資產(chǎn)不少于4億人民幣，上一年稅后利潤不少于6000萬人民幣，集資額不少于5000萬美元。好不容易過了國內(nèi)這一關(guān)，還得再通過上市國家證券監(jiān)管部門的規(guī)定。所以這條路不僅門檻高，而且程序繁瑣，并且可流通的股份還有限。
所以許多中國公司通過第二條路間接海外上市——紅籌架構(gòu)私募股權(quán)。大致途徑就是先在英屬維爾京群島(BVI)開曼群島等地注冊離岸公司，然后利用這家離岸公司通過這種途徑控制境內(nèi)公司(具體途徑我底下會介紹一點)。然后以該離岸公司為平臺發(fā)售優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)股債券給基金或者PE進行私募。
紅籌架構(gòu)下根據(jù)控制境內(nèi)權(quán)益方式不同又分為好多種，其中最出名，也是運用最多的就是協(xié)議控制，或者叫VIE(Virable Interest Entities) ，新浪搜狐當年都是以這個模式上市的。
可能有些“郭留白讀書筆記“的讀者還不是太拎得清什么叫VIE，下面詳細的介紹一個這個模式吧。
第一步先是在BVI或者開曼群島等地設置個離岸公司(離岸公司一般情況下會有好幾層架構(gòu)，后面會介紹) ，第二步該離岸公司與境內(nèi)想上市的那個實體公司簽訂一系列協(xié)議(所以VIE又叫協(xié)議控制)。
在這一攬子協(xié)議中，境外的離岸公司為境內(nèi)實體公司提供獨家咨詢服務、管理服務、技術(shù)服務等無形的服務，收取高昂的服務費，于是把境內(nèi)實體公司絕大部分的利潤轉(zhuǎn)移到了離岸公司。(這一步驟把利潤握在手)
同時這個協(xié)議一般還會規(guī)定離岸公司取得境內(nèi)實體公司絕大多數(shù)的股權(quán)優(yōu)先購買權(quán)，抵押權(quán)。投票表決權(quán)、經(jīng)營控制權(quán)等
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VIE結(jié)構(gòu)(VariableInterest Entities;VIEs)直譯為“可變利益實體”
近幾年中國經(jīng)濟高速發(fā)展,越來越多的企業(yè)出海擴張。海外上市也成為不少投資人引領(lǐng)企業(yè)成功的一項選擇， VIE架構(gòu)就是目標企業(yè)為了達到紅籌上市的目的，對境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)與境外融資主體之間設計的一種協(xié)議控制。然而中國政府對于企業(yè)境外上市設置了諸多障礙，在實際操作中增加了很多繁瑣審核和審批登記程序。
一、對于紅籌上市來說，主要有兩道關(guān)卡
1、關(guān)聯(lián)關(guān)系并購(即境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司)應報商務部審批;
2、從以上描述可以看出， 目的是公司境外上市交易應經(jīng)證監(jiān)會批在 VIE 模式中，境外上市主體不直接收購境內(nèi)企業(yè)的股權(quán)，而是在境內(nèi)投資設立一家外商獨資企業(yè)，再通過一系列協(xié)議，取得對境內(nèi)企業(yè)全部股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)、質(zhì)押權(quán)和投票表決權(quán)、經(jīng)營控制權(quán)，從而合并財務報表的操作方式。
同時，外商獨資企業(yè)通過為境內(nèi)企業(yè)提供咨詢管理等服務，以“服務費”的方式收取相當于境內(nèi)企業(yè)所有凈利潤，最終在完稅后再將經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)移至境外上市主體中。
二、VIE架構(gòu)出現(xiàn)的原因
1.對于境外上市的需要
國內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)在科創(chuàng)板到來前，往往達不到在境內(nèi)交易所上市的盈利要求，于是許多公司開始謀求海外上市。但向在境外上市還是有些麻煩，根據(jù)《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》（10號文）， 境外SPA并購國內(nèi)關(guān)聯(lián)公司需要向商務部審批，中國公司采用紅籌結(jié)構(gòu)赴境外上市也必須得到中國證券監(jiān)管部門的審批同意，同時審批程序繁瑣且時間限制嚴格，在這樣的額情況下于是VIE模式應運而生。
2.境外投資者對國內(nèi)的投資存在限制
國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司要采用這種方法在境外上市，還存在著一個業(yè)務資質(zhì)的障礙， 電信、科技等行業(yè)對外資設定了一定的限制，外資不能直接投資于國內(nèi)相關(guān)行業(yè)，VIE結(jié)構(gòu)卻為接受國外資本投資提供了渠道。我們可以看到，近年來，在食品領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域、金融服務領(lǐng)域乃至建筑領(lǐng)域、能源領(lǐng)域都出現(xiàn)了VIE架構(gòu)。
三、政府為什么默許VIE架構(gòu)的存在?
新浪公司第一個走通VIE架構(gòu)這條路并成功在美國上市后， VIE架構(gòu)就一發(fā)而不可收拾地成為中國蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市的幾乎? 唯一方式。
在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高速發(fā)展的大背景下，VIE協(xié)議使外國的資本、技術(shù)、管理經(jīng)驗源源不斷進入中國，使中國有了自己獨立的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，在很多領(lǐng)域推動中國快速變革，從政府到整個產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)外資本、創(chuàng)業(yè)者以及網(wǎng)民都獲益匪淺，毫不夸張的說，VIE結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了一個多贏的格局。
在這個背景下，中國政府對于VIE架構(gòu)的態(tài)度一直比較曖昧，既不肯放棄權(quán)威和管制的權(quán)力，認可VIE架構(gòu)的合法性， 同時，政府也在享受VIE架構(gòu)帶動的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展 所創(chuàng)造的社會進步、就業(yè)、稅收等紅利，不愿意冒利益受損和社會動蕩的風險將VIE架構(gòu)一概斥之違法。
但灰色的地帶總是無法長久，相對社會發(fā)展而言，政府的管制和法律永遠是滯后的，VIE架構(gòu)所繞過的中國政府禁止外資進入的管制領(lǐng)域很多并不合理，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司要想在境外上市，還存在著一個業(yè)務資質(zhì)的障礙，電信、科技等行業(yè)對外資設定了一定的限制，外資不能直接投資于國內(nèi)相關(guān)行業(yè)，VIE結(jié)構(gòu)卻為接受國外資本投資提供了渠道。同時，我們可以看到，近年來， 在食品領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域、金融服務領(lǐng)域乃至建筑領(lǐng)域、能源領(lǐng)域都出現(xiàn)了VIE架構(gòu)。
為何需要在香港設立一家公司？
開曼公司在香港注冊一個全資子公司， 再經(jīng)由香港公司在國內(nèi)注冊設立一個外商投資企業(yè)(WFOE)。之所以必須要經(jīng)過香港而不是直接在國內(nèi)注冊，則是因為香港的特殊性。
根據(jù)2008年1月1日起新生效的《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，在中國境內(nèi)沒有機構(gòu)場所的境外PE獲得的股息性質(zhì)的所得需要在中國繳納10%的預提所得稅(稅收協(xié)定另有優(yōu)惠的除外)。
由于大陸和香港之間有關(guān)避免雙重征稅的安排規(guī)定， 對香港公司來源于中國境內(nèi)的符合規(guī)定的股息所得可以按5%的稅率來征收預提所得稅，因此，很多紅籌架構(gòu)都把直接持有境內(nèi)公司權(quán)益的公司設在香港以享受大陸和香港之間有關(guān)股息所得的預提所得稅優(yōu)惠。
四、各境外主體的功用
在這里常說到的幾個境外主體，BVI公司開曼公司和香港公司，然而每個地區(qū)的政策和優(yōu)惠制度都不一樣，就讓我們來一一講解下。
1、BVI的優(yōu)勢在于：政治經(jīng)濟穩(wěn)定：BVI是英國的屬地，政治極為穩(wěn)定而且設立程序簡單、費用低廉、保密性較好，可通過當?shù)貎?yōu)惠政策對稅務進行減免。
VIE結(jié)構(gòu)中多數(shù)的第一層都設在BVI,主要是因為 BVI公司有以下作用：
(1) 方便股東對上市公司的掌控；
(2) 可以使公司管理層及某些股東繞 開禁售期的限制；
(3) 可以享受BVI 公司所得稅優(yōu)厚政策的待遇；
(4) 當公司業(yè)務有變時，可通過出售BVI公司的形式放棄原有業(yè)務，享受BVI 公司的稅收待遇。（比如以開曼的控股公司為賣方，出售BVI的股權(quán)，操作便利且省稅）
擬上市主體開曼公司上層一般情況下都會有BVI 公司，除了上述比較優(yōu)惠的政策外，還有一個很重要的原因就是：如果開曼群島上層直接是實際控制人， 那么股東在上市公司的分紅按照“75 號文”必須在180 天之內(nèi)匯入境內(nèi)，而如果中間有BVI 公司，那么就可以很高的規(guī)避這一規(guī)定。
2、開曼的優(yōu)勢在于：設立程序簡單，作為離岸公司，它比BVI更為規(guī)范，監(jiān)管要求更高，面對于證券市場的接受度更高，比如香港、美國、新加坡等。
中國是屬于直接發(fā)H股在香港上市，而香港公司的監(jiān)管相對嚴格，所以很多企業(yè)選擇開曼群島。美國只接受 開曼群島注冊公司上市，因此如果擬以紅籌架構(gòu)在美國上市，那么擬上市主體一定要在開曼設立。
3、香港的優(yōu)勢在于：與內(nèi)地有稅收優(yōu)惠安排，一般作為海外的最后一層，直接投資內(nèi)地企業(yè)。此外，因為香港不是免稅港，所以香港公司也可以做成可信的有實際運營的企業(yè) ，從而更容易進行稅收安排。
隨著市場上采用“（VIE結(jié)構(gòu)）”的企業(yè)越來越多，美國通用會計準則也專門為此設計了“VIE會計準則”，允許在美上市的公司合并其在中國國內(nèi)協(xié)議控制的企業(yè)報表，這一舉措解決了困擾中國公司的財報難題。
近幾年中國經(jīng)濟高速發(fā)展,越來越多的企業(yè)出海擴張。海外上市也成為不少投資人引領(lǐng)企業(yè)成功的一項選擇， VIE架構(gòu)就是目標企業(yè)為了達到紅籌上市的目的，對境內(nèi)實際經(jīng)營企業(yè)與境外融資主體之間設計的一種協(xié)議控制。然而中國政府對于企業(yè)境外上市設置了諸多障礙，在實際操作中增加了很多繁瑣審核和審批登記程序。
一、對于紅籌上市來說，主要有兩道關(guān)卡
1、關(guān)聯(lián)關(guān)系并購(即境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司)應報商務部審批;
2、從以上描述可以看出， 目的是公司境外上市交易應經(jīng)證監(jiān)會批在 VIE 模式中，境外上市主體不直接收購境內(nèi)企業(yè)的股權(quán)，而是在境內(nèi)投資設立一家外商獨資企業(yè)，再通過一系列協(xié)議，取得對境內(nèi)企業(yè)全部股權(quán)的優(yōu)先購買權(quán)、質(zhì)押權(quán)和投票表決權(quán)、經(jīng)營控制權(quán)，從而合并財務報表的操作方式。
同時，外商獨資企業(yè)通過為境內(nèi)企業(yè)提供咨詢管理等服務，以“服務費”的方式收取相當于境內(nèi)企業(yè)所有凈利潤，最終在完稅后再將經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)移至境外上市主體中。
二、VIE架構(gòu)出現(xiàn)的原因
1.對于境外上市的需要
國內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)在科創(chuàng)板到來前，往往達不到在境內(nèi)交易所上市的盈利要求，于是許多公司開始謀求海外上市。但向在境外上市還是有些麻煩，根據(jù)《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》（10號文）， 境外SPA并購國內(nèi)關(guān)聯(lián)公司需要向商務部審批，中國公司采用紅籌結(jié)構(gòu)赴境外上市也必須得到中國證券監(jiān)管部門的審批同意，同時審批程序繁瑣且時間限制嚴格，在這樣的額情況下于是VIE模式應運而生。
2.境外投資者對國內(nèi)的投資存在限制
國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司要采用這種方法在境外上市，還存在著一個業(yè)務資質(zhì)的障礙， 電信、科技等行業(yè)對外資設定了一定的限制，外資不能直接投資于國內(nèi)相關(guān)行業(yè)，VIE結(jié)構(gòu)卻為接受國外資本投資提供了渠道。我們可以看到，近年來，在食品領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域、金融服務領(lǐng)域乃至建筑領(lǐng)域、能源領(lǐng)域都出現(xiàn)了VIE架構(gòu)。
三、政府為什么默許VIE架構(gòu)的存在?
新浪公司第一個走通VIE架構(gòu)這條路并成功在美國上市后， VIE架構(gòu)就一發(fā)而不可收拾地成為中國蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市的幾乎? 唯一方式。
在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高速發(fā)展的大背景下，VIE協(xié)議使外國的資本、技術(shù)、管理經(jīng)驗源源不斷進入中國，使中國有了自己獨立的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，在很多領(lǐng)域推動中國快速變革，從政府到整個產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)外資本、創(chuàng)業(yè)者以及網(wǎng)民都獲益匪淺，毫不夸張的說，VIE結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了一個多贏的格局。
在這個背景下，中國政府對于VIE架構(gòu)的態(tài)度一直比較曖昧，既不肯放棄權(quán)威和管制的權(quán)力，認可VIE架構(gòu)的合法性， 同時，政府也在享受VIE架構(gòu)帶動的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展 所創(chuàng)造的社會進步、就業(yè)、稅收等紅利，不愿意冒利益受損和社會動蕩的風險將VIE架構(gòu)一概斥之違法。
但灰色的地帶總是無法長久，相對社會發(fā)展而言，政府的管制和法律永遠是滯后的，VIE架構(gòu)所繞過的中國政府禁止外資進入的管制領(lǐng)域很多并不合理，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司要想在境外上市，還存在著一個業(yè)務資質(zhì)的障礙，電信、科技等行業(yè)對外資設定了一定的限制，外資不能直接投資于國內(nèi)相關(guān)行業(yè)，VIE結(jié)構(gòu)卻為接受國外資本投資提供了渠道。同時，我們可以看到，近年來， 在食品領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域、金融服務領(lǐng)域乃至建筑領(lǐng)域、能源領(lǐng)域都出現(xiàn)了VIE架構(gòu)。
為何需要在香港設立一家公司？
開曼公司在香港注冊一個全資子公司， 再經(jīng)由香港公司在國內(nèi)注冊設立一個外商投資企業(yè)(WFOE)。之所以必須要經(jīng)過香港而不是直接在國內(nèi)注冊，則是因為香港的特殊性。
根據(jù)2008年1月1日起新生效的《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定，在中國境內(nèi)沒有機構(gòu)場所的境外PE獲得的股息性質(zhì)的所得需要在中國繳納10%的預提所得稅(稅收協(xié)定另有優(yōu)惠的除外)。
由于大陸和香港之間有關(guān)避免雙重征稅的安排規(guī)定， 對香港公司來源于中國境內(nèi)的符合規(guī)定的股息所得可以按5%的稅率來征收預提所得稅，因此，很多紅籌架構(gòu)都把直接持有境內(nèi)公司權(quán)益的公司設在香港以享受大陸和香港之間有關(guān)股息所得的預提所得稅優(yōu)惠。
四、各境外主體的功用
在這里常說到的幾個境外主體，BVI公司開曼公司和香港公司，然而每個地區(qū)的政策和優(yōu)惠制度都不一樣，就讓我們來一一講解下。
1、BVI的優(yōu)勢在于：政治經(jīng)濟穩(wěn)定：BVI是英國的屬地，政治極為穩(wěn)定而且設立程序簡單、費用低廉、保密性較好，可通過當?shù)貎?yōu)惠政策對稅務進行減免。
VIE結(jié)構(gòu)中多數(shù)的第一層都設在BVI,主要是因為 BVI公司有以下作用：
(1) 方便股東對上市公司的掌控；
(2) 可以使公司管理層及某些股東繞 開禁售期的限制；
(3) 可以享受BVI 公司所得稅優(yōu)厚政策的待遇；
(4) 當公司業(yè)務有變時，可通過出售BVI公司的形式放棄原有業(yè)務，享受BVI 公司的稅收待遇。（比如以開曼的控股公司為賣方，出售BVI的股權(quán)，操作便利且省稅）
擬上市主體開曼公司上層一般情況下都會有BVI 公司，除了上述比較優(yōu)惠的政策外，還有一個很重要的原因就是：如果開曼群島上層直接是實際控制人， 那么股東在上市公司的分紅按照“75 號文”必須在180 天之內(nèi)匯入境內(nèi)，而如果中間有BVI 公司，那么就可以很高的規(guī)避這一規(guī)定。
2、開曼的優(yōu)勢在于：設立程序簡單，作為離岸公司，它比BVI更為規(guī)范，監(jiān)管要求更高，面對于證券市場的接受度更高，比如香港、美國、新加坡等。
中國是屬于直接發(fā)H股在香港上市，而香港公司的監(jiān)管相對嚴格，所以很多企業(yè)選擇開曼群島。美國只接受 開曼群島注冊公司上市，因此如果擬以紅籌架構(gòu)在美國上市，那么擬上市主體一定要在開曼設立。
3、香港的優(yōu)勢在于：與內(nèi)地有稅收優(yōu)惠安排，一般作為海外的最后一層，直接投資內(nèi)地企業(yè)。此外，因為香港不是免稅港，所以香港公司也可以做成可信的有實際運營的企業(yè) ，從而更容易進行稅收安排。
隨著市場上采用“（VIE結(jié)構(gòu)）”的企業(yè)越來越多，美國通用會計準則也專門為此設計了“VIE會計準則”，允許在美上市的公司合并其在中國國內(nèi)協(xié)議控制的企業(yè)報表，這一舉措解決了困擾中國公司的財報難題。
