背景
2020年7月9日，香港特區(qū)立法會(huì)正式通過《有限合伙基金條例》（下稱“LPFO”）， 8月31日正式施行。該條例一出，便得到了業(yè)界的極大關(guān)注。

這一點(diǎn)從我們推送「香港《有限合伙基金條例草案》通過，一大波海外基金，正在來的路上……」一文后收到的大量feedback中可見一斑。

盡管香港LPF才剛剛嶄露頭角、還未真正發(fā)力，但從目前的市場(chǎng)熱烈關(guān)注角度看，香港非常有希望在和開曼群島、盧森堡和新加坡等傳統(tǒng)離岸私募中心的競(jìng)爭(zhēng)中占得一席之地。

1、向開曼看齊：香港LPF的基本架構(gòu)

根據(jù)香港LPFO，LPF的定義與開曼群島、新加坡采用有限合伙制的私募基金含義基本一致。在一個(gè)典型的香港LPF中，其運(yùn)營(yíng)至少需要涉及到普通合伙人（GP）、有限合伙人（LP）、投資經(jīng)理、授權(quán)代表、AML【1】、審計(jì)師、托管人等重要負(fù)責(zé)人員，基本要求如下表所示： 【1】AML是反洗錢（Anti Money Laundering）的簡(jiǎn)稱，指為了預(yù)防通過各種方式掩飾、隱瞞毒品犯罪、黑社會(huì)性質(zhì)的組織犯罪、恐怖活動(dòng)犯罪、走私犯罪、貪污受賄犯罪、破壞金融市場(chǎng)秩序犯罪等犯罪所得及其收益的來源和性質(zhì)的洗錢活動(dòng)。在證券和私募基金等金融市場(chǎng)中，AML負(fù)責(zé)人員往往是必不可少的合規(guī)風(fēng)控要求，香港LPF也不例外。

基于上述主要負(fù)責(zé)人員，我們大致可以勾勒出一個(gè)香港LPF的基本架構(gòu)：
關(guān)注重點(diǎn)：除了稅務(wù)，就是持牌

過去的一個(gè)多月中，我們接到了很多對(duì)香港有限合伙基金（Limited Partnerhisp Fund, “LPF”）感興趣的客戶咨詢，所涉問題很多，包括但不限于：

• 注冊(cè)LPF具體要求如何？
• GP/投資經(jīng)理是否必須持有牌照？
• LPF和GP是否有稅務(wù)優(yōu)惠？
• LPF是否可以投資數(shù)字貨幣？以及
• 相比開曼群島和新加坡，香港LPF有何優(yōu)勢(shì)？

其中，大家最關(guān)心的問題主要集中在兩點(diǎn)：

• 一是，LPF的稅務(wù)問題；
• 二是，LPF的持牌問題。

對(duì)此，我們?cè)谏现芡扑土恕?a href="http://www.sylcty.com/journal/2020/08/hk_lpf_ufe">香港有限合伙基金（LPF）實(shí)施在即，如何才能享受UFE(UFE)下的稅務(wù)優(yōu)惠？》一文，就LPF所涉稅務(wù)問題盡可能做了分享。

今天，我們將和您分享香港LPF有何持牌義務(wù)，其持牌主體是誰，是否需要及如何持有9號(hào)牌？GP或投資經(jīng)理（管理人）如何才能符合香港證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求？

3、具體分析：不是所有LPF都需要持牌

根據(jù)香港LPFO，并非所有的LPF都需要持有牌照。只有在香港從事受證監(jiān)會(huì)規(guī)管的活動(dòng)時(shí)，才需要取得相應(yīng)牌照。在香港，如果LPF只是對(duì)非上市私人公司的股份、香港房地產(chǎn)等進(jìn)行投資，不會(huì)被劃入“證券”的范圍，不需要持有牌照。

但是，如果LPF投資公共公司或上市公司的股權(quán)、數(shù)字/虛擬資產(chǎn)，以及其他受規(guī)管活動(dòng)等，則屬于需要取得牌照的情況。

那么，在香港，有哪些受證監(jiān)會(huì)規(guī)管的LPF投資活動(dòng)呢？《證券及期貨條例》（附表5）訂明了十種類別的受規(guī)管活動(dòng)，并就各類受規(guī)管活動(dòng)加以定義：

• 第1類 證券交易
• 第2類 期貨合約交易
• 第3類 杠桿式外匯交易
• 第4類 就證券提供意見
• 第5類 就期貨合約提供意見
• 第6類 就機(jī)構(gòu)融資提供意見
• 第7類 提供自動(dòng)化交易服務(wù)
• 第8類 提供證券保證金融資
• 第9類 提供資產(chǎn)管理
• 第10類 提供信貸評(píng)級(jí)服務(wù)

香港證監(jiān)會(huì)于2020年1月7日發(fā)布《致尋求獲發(fā)牌的私募股本公司的通函》（“《私募通函》”） (Circular to Private Equity Firms Seeking to be Licensed) 明確，作為持牌主體，LPF的GP或投資經(jīng)理需要/視情況需要取得的牌照類型主要包括：

• 因投資主體主要從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)，一般需取得9號(hào)牌；
• 如果投資主體向LP以外的人公開募集資金，需要取得1號(hào)牌；
• 如果持牌主體（包括下述的GP或投資經(jīng)理）沒有被全面授予投資決策時(shí)，可能被認(rèn)定為對(duì)LPF提供投資建議，需要取得4號(hào)牌。
  
  
  持牌主體不同，LPF運(yùn)營(yíng)成本差異巨大

對(duì)于香港LPF的持牌主體，LPFO并未直接作出規(guī)定，主要由香港證監(jiān)會(huì)的《證券及期貨條例》及相關(guān)法例予以規(guī)管。

根據(jù)《證券及期貨條例》，香港證監(jiān)會(huì)依據(jù)“實(shí)質(zhì)大于形式”的原則，來判斷實(shí)際從事LPF投資管理的主體，而不僅僅是GP、投資經(jīng)理或管理人，甚至投資委員會(huì)等“名稱”。

在判斷哪一主體是實(shí)際從事LPF投資管理事宜時(shí)，證監(jiān)會(huì)主要關(guān)注其是否對(duì)LPF的投資享有決策權(quán)。從這個(gè)角度看，香港LPF的持牌主體主要可以是：

1. 普通合伙人（GP）——如果LPF由GP進(jìn)行管理，則GP需要取得牌照，成為持牌法團(tuán)。
2. 投資經(jīng)理——如GP將所有的投資管理職能都委托給了投資經(jīng)理，則投資經(jīng)理需要取得牌照成為持牌法團(tuán)/人士，而GP不要取得牌照。
3. 投資決策委員會(huì)——如LPF設(shè)立了投資決策委員會(huì)，則在投資決策委員會(huì)中對(duì)LPF的投資決策享有決策權(quán)（而非僅僅提供建議）的投資委員會(huì)成員也需要在香港證監(jiān)會(huì)取得「持牌代表」資格。

鑒于投資決策委員會(huì)并非必須，因此，下面我們主要來看看在不同情況下GP和投資經(jīng)理持牌的運(yùn)營(yíng)成本（如下表）。
以申請(qǐng)9號(hào)牌為例，獲發(fā)牌照成本高企

以申請(qǐng)9號(hào)牌為例，無論是時(shí)間成本還是財(cái)務(wù)成本都非常高。

首先，機(jī)構(gòu)主體在申請(qǐng)牌照前的6年最少具備3年相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，至少委任2名符合條件的投資負(fù)責(zé)人（Responsible Officers，“RO”），其中1名須在香港辦公。此外，至少1名RO是符合香港證監(jiān)會(huì)要求的執(zhí)行董事，并需要提前向證監(jiān)會(huì)尋求核準(zhǔn)資格。

而且，成為RO也是有一定準(zhǔn)入門檻的，必須通過香港監(jiān)管科目考試，并且在三年相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)加兩年管理經(jīng)驗(yàn)后，才具備申請(qǐng)成為RO的資格；而執(zhí)行董事的要求則更高。

《私募通函》對(duì)RO行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的要求如下，供參考：
據(jù)宏Sir了解，在前幾年的香港資本市場(chǎng)，能夠取得9號(hào)牌一度成為身份的象征。盡管現(xiàn)在申請(qǐng)9號(hào)牌的熱度有所減退，但是仍然動(dòng)輒需要數(shù)百萬港幣，成本不可謂不菲。

任命投資經(jīng)理，或可將持牌成本最小化

事實(shí)上，根據(jù)來客戶咨詢反饋，他們大多數(shù)在香港不持有9號(hào)牌照。

一旦設(shè)立了LPF，為后續(xù)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)計(jì)，通常只能選擇任命一位持牌投資經(jīng)理的方式來進(jìn)行，即上表中突出顯示的「GP不持牌+任命持牌經(jīng)理模式」。

那么，哪些人可以被任命為投資經(jīng)理呢？根據(jù)LPFO第20條規(guī)定規(guī)定，符合下列條件可被GP委任為「投資經(jīng)理」：

• 該人是年滿18歲的香港居民；
• 該人是公司；或
• 該人是注冊(cè)非香港公司。

很明顯，無論是公司還是注冊(cè)非香港公司，都是機(jī)構(gòu)，如果需要在香港成為9號(hào)牌持牌法團(tuán)，成本高昂。

相比較而言，委任作為自然人的香港居民成為投資經(jīng)理，則相對(duì)容易——如果該自然人投資經(jīng)理是在香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可持牌人士(我們理解至少是RO)，就可以符合證監(jiān)會(huì)的持牌要求。

在香港，由于持牌的“投資公司”數(shù)目眾多，因此除了任命持牌自然人外，任命一家持牌投資公司作為投資經(jīng)理也是一種解決問題的方式。

7、宏Sir觀點(diǎn)

至此，我們大致和您分享了本文開頭客戶所關(guān)注的香港LPF持牌相關(guān)問題。最后，我們大體總結(jié)如下，供您參考。

? 首先，并非所有香港LPF都需要持牌，只有從事證監(jiān)會(huì)受規(guī)管業(yè)務(wù)活動(dòng)才需要持牌，其中關(guān)系最密切的是9號(hào)牌，其次是1號(hào)牌和4號(hào)牌。

? 一些設(shè)立LPF的投資者，都有其特定投資目的。如果只是投資房地產(chǎn)或其他非受規(guī)管行業(yè)的話，則該等LPF不需要取得牌照。

? 針對(duì)需要持有9號(hào)牌的LPF，其持牌主體可以是GP本身，也可以是由GP所任命的投資經(jīng)理。對(duì)GP本身而言，如果其自身持牌且又愿意兼任投資經(jīng)理，這是最低成本、高效率的情況。

? 但是，如果GP本身不持牌，或者GP本身持牌卻不想兼任投資經(jīng)理者來說（盡管少見，也不排除有此種情況），則持牌投資經(jīng)理的任命就變得十分關(guān)鍵。

? 事實(shí)上，由于大多數(shù)香港LPF的GP并未持有9號(hào)牌，任命一名投資經(jīng)理似乎是一種常規(guī)選擇。如此以來，您和您客戶需要做的就是想辦法找到合資格且需求匹配的持牌投資公司人士。

? 您或您的客戶可在香港證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)中根據(jù)“個(gè)人”或“公司”搜尋持牌人名單，藉此，可以search到特定持牌人相關(guān)信息。

? 值得一提的是，該等持牌人信息中心并不會(huì)包括其聯(lián)系方式，如果要聘任持牌人士/持牌公司作為投資經(jīng)理，目前基本還是通過「口碑介紹」的方式來實(shí)現(xiàn)。

特別說明
由于香港LPF法例初行，我們的理解也僅是一家之言，還有待實(shí)踐檢驗(yàn)。如有不當(dāng)之處，請(qǐng)您批評(píng)指正，讓我們?cè)诨?dòng)交流中精益求精、共謀發(fā)展。

如您想了解更多關(guān)于香港LPF注冊(cè)設(shè)立、9號(hào)牌申請(qǐng)、持牌人士資源或稅收籌劃方面的信息，可與我們專業(yè)人士聯(lián)系，做進(jìn)一步溝通。